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水泥业将洗牌 部分上市公司有退出风险
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据国(guo)家(jia)统计局(ju)公(gong)(gong)布的统计数据,2014 年上(shang)半(ban)年,我国(guo)全社会固定资(zi)产投资(zi)同(tong)比(bi)增长(zhang) 17.3%,增速(su)(su)(su)同(tong)比(bi)下降 2.8 个百分(fen)点;房(fang)地产投资(zi)同(tong)比(bi)增长(zhang) 14.1%,增速(su)(su)(su)同(tong)比(bi)下降 6.2 个百分(fen)点。受固定资(zi)产和(he)房(fang)地产投资(zi)增速(su)(su)(su)同(tong)比(bi)下滑的影响,水泥(ni)市场(chang)需求增长(zhang)放缓,市场(chang)竞争(zheng)越来(lai)越激烈,水泥(ni)行(xing)业上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)的经营(ying)业绩(ji)出现(xian)两极分(fen)化,部分(fen)水泥(ni)行(xing)业上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)面临退出水泥(ni)行(xing)业的风险。

我们选取7家水泥行业上市公(gong)司作为样本(见(jian)下表1),分析我国(guo)水泥行业上市公(gong)司。

以上7家样本上市公(gong)司(si)都(dou)是所在(zai)地(di)区水泥行(xing)业(ye)的龙头企业(ye)。其(qi)中,华新水泥的控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)东是瑞士Holcim集团(tuan)公(gong)司(si)。Holcim的主营(ying)产(chan)品(pin)是水泥和骨(gu)(gu)料,在(zai)全球70多个(ge)国(guo)家设有1750间水泥厂,年(nian)度销(xiao)售(shou)净额(e)197亿(yi)(yi)瑞士法郎(相(xiang)当(dang)于(yu)1220亿(yi)(yi)元(yuan)人民(min)币(bi)(bi)),年(nian)度利(li)润总(zong)(zong)额(e)39亿(yi)(yi)瑞士法郎(相(xiang)当(dang)于(yu)241亿(yi)(yi)元(yuan)人民(min)币(bi)(bi))。四川(chuan)双马(ma)的控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)东是法国(guo)拉(la)法基(ji)集团(tuan)公(gong)司(si)。拉(la)法基(ji)的主营(ying)产(chan)品(pin)是水泥和骨(gu)(gu)料。2014年(nian)前三个(ge)季度销(xiao)售(shou)额(e)96.36亿(yi)(yi)欧元(yuan)(相(xiang)当(dang)于(yu)717亿(yi)(yi)元(yuan)人民(min)币(bi)(bi)),同比下降3%;利(li)润总(zong)(zong)额(e)20.42亿(yi)(yi)欧元(yuan)(相(xiang)当(dang)于(yu)152亿(yi)(yi)元(yuan)人民(min)币(bi)(bi)),同比下降2%。2015年(nian)上半(ban)年(nian),Holcim和拉(la)法基(ji)将(jiang)合并。其(qi)他5家样本上市公(gong)司(si)的控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)东是地(di)方政府国(guo)资(zi)委(wei)。

按照(zhao)2014年上半(ban)年经营业(ye)绩,我们把7家上市(shi)公司(si)分成三(san)组(zu),第一(yi)组(zu)是(shi)营业(ye)收(shou)入(ru)超过百亿(yi)(yi)元(yuan)和净利(li)(li)润超过十(shi)亿(yi)(yi)元(yuan),包(bao)括(kuo)海螺水(shui)(shui)泥和华(hua)新水(shui)(shui)泥;第二(er)组(zu)是(shi)营业(ye)收(shou)入(ru)超过十(shi)亿(yi)(yi)元(yuan)和净利(li)(li)润超过亿(yi)(yi)元(yuan),包(bao)括(kuo)江西(xi)水(shui)(shui)泥、同力水(shui)(shui)泥和四(si)川双马;第三(san)组(zu)是(shi)低利(li)(li)润或亏损(sun),包(bao)括(kuo)福建水(shui)(shui)泥和冀东水(shui)(shui)泥。

为什么7家上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的经营业(ye)绩存在(zai)如此大的差距?

水泥行业的(de)特(te)点是产(chan)品(pin)基本上(shang)是同质(zhi)产(chan)品(pin),并且(qie)水泥销售区域受水泥运输经济距离(li)的(de)制约。根据7家上(shang)市公(gong)(gong)司2014年上(shang)半年报告,我(wo)们(men)先分析7家上(shang)市公(gong)(gong)司的(de)主(zhu)营(ying)产(chan)品(pin)销售区域。
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2014年上半年,与营(ying)业收(shou)入(ru)高(gao)于其他(ta)6家(jia)样本上市公司N倍相对应,海(hai)螺水泥(ni)的(de)主营(ying)产品销售区域广(guang)泛,已经(jing)“入(ru)侵(qin)”其他(ta)样本上市公司的(de)“领地”,甚(shen)至“家(jia)门口”。

2014年上半年,海螺(luo)水泥的(de)营业收入增(zeng)长(zhang)(zhang)不是(shi)来(lai)自“家(jia)门(men)口(kou)”,因为在(zai)安徽、江西(xi)、湖南及湖北等地(di)的(de)产(chan)品销量同(tong)比增(zeng)长(zhang)(zhang)只有1.97%。而湖北和湖南是(shi)华(hua)新水泥的(de)“家(jia)门(men)口(kou)”和“领地(di)”,江西(xi)是(shi)江西(xi)水泥的(de)“家(jia)门(men)口(kou)”,安徽是(shi)海螺(luo)水泥的(de)“家(jia)门(men)口(kou)”。可(ke)见,“虎(hu)口(kou)夺食(shi)”不容易!

2014年上半年,海螺水(shui)泥在广(guang)东及(ji)广(guang)西等(deng)地区(qu)产品(pin)销(xiao)(xiao)量同比增长8.21%,而且由于产品(pin)价格(ge)提(ti)高,销(xiao)(xiao)售金(jin)额同比上升了26.42%。虽(sui)然毗邻“两广(guang)”,但是福建水(shui)泥的产品(pin)却没(mei)(mei)有销(xiao)(xiao)售到两广(guang)地区(qu)。没(mei)(mei)有遭遇竞争对手(shou)的强劲阻击,海螺水(shui)泥得(de)以长驱直入(ru)“两广(guang)”。

2014年(nian)上(shang)半年(nian),随着海螺水(shui)泥的收购兼并和新(xin)建项目的投产,在(zai)四(si)(si)川(chuan)、重(zhong)庆、贵州、云南、甘肃、陕西(xi)及新(xin)疆(jiang)等地的销(xiao)量同比(bi)增长34.65%,销(xiao)售金(jin)额同比(bi)上(shang)升36.34%。而四(si)(si)川(chuan)、重(zhong)庆、贵州和云南是(shi)四(si)(si)川(chuan)双马(ma)的“家(jia)门口”和“领(ling)地”。

海(hai)螺(luo)(luo)水(shui)(shui)泥能够(gou)把同(tong)质产品销售到(dao)其他样本(ben)(ben)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司的(de)“领地”,甚至“家门口”,这(zhei)是海(hai)螺(luo)(luo)水(shui)(shui)泥的(de)营业收入(ru)超过其他样本(ben)(ben)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司N倍以(yi)上(shang)(shang)(shang)的(de)原因(yin)之(zhi)一(yi)。那么,为什(shen)么海(hai)螺(luo)(luo)水(shui)(shui)泥能够(gou)做(zuo)到(dao)这(zhei)一(yi)点呢?海(hai)螺(luo)(luo)水(shui)(shui)泥一(yi)定有不(bu)同(tong)于其他样本(ben)(ben)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司的(de)地方,才能做(zuo)到(dao)这(zhei)一(yi)点。只(zhi)要我们(men)找到(dao)样本(ben)(ben)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司之(zhi)间的(de)不(bu)同(tong)点,我们(men)就能找到(dao)答案(an)。

虽然7家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司的(de)产品基(ji)本(ben)上(shang)都是(shi)(shi)同质(zhi)的(de),但(dan)是(shi)(shi),成本(ben)是(shi)(shi)一样的(de)吗?表(biao)3是(shi)(shi)根据(ju)7家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司2014年上(shang)半年报(bao)告(gao)整理(li)的(de)营业收入(ru)结构和毛利率。
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在 2014年上(shang)半(ban)(ban)年报告中,海(hai)(hai)螺(luo)水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)和(he)华新水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)分(fen)别标示出不同标号的水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)销(xiao)(xiao)售(shou)收(shou)入,其(qi)他(ta)5家上(shang)市公(gong)司(si)只标示水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)销(xiao)(xiao)售(shou)收(shou)入总额。我们发现,海(hai)(hai)螺(luo)水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)和(he)华新水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)的水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)毛利率都高于其(qi)他(ta)5家上(shang)市公(gong)司(si)。海(hai)(hai)螺(luo)水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)的高标号水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)销(xiao)(xiao)售(shou)收(shou)入已经占营业收(shou)入一半(ban)(ban)以(yi)上(shang),并且开(kai)始销(xiao)(xiao)售(shou)高毛利率的骨料。海(hai)(hai)螺(luo)水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)的水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)毛利率高出其(qi)他(ta) 5家上(shang)市公(gong)司(si)10个百分(fen)点以(yi)上(shang),这给海(hai)(hai)螺(luo)水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)的销(xiao)(xiao)售(shou)策略以(yi)较大(da)的灵活发挥空(kong)间。

为什么7家上市公司(si)生产同质产品,而毛(mao)利(li)率却相(xiang)差悬殊呢?

在水泥的单位成(cheng)本(ben)中,能(neng)(neng)源(yuan)(煤炭和电(dian)(dian)力(li))成(cheng)本(ben)大约占60~65%左(zuo)右(you)。只要降(jiang)低(di)(di)能(neng)(neng)源(yuan)消耗,就(jiu)能(neng)(neng)够有(you)效(xiao)地降(jiang)低(di)(di)成(cheng)本(ben)。2014年上半(ban)年,海(hai)螺水泥有(you)4 套余(yu)(yu)热发(fa)电(dian)(dian)机组投入运行,新(xin)增装机容(rong)量 36 兆(zhao)瓦(wa),余(yu)(yu)热发(fa)电(dian)(dian)总装机容(rong)量达 941 兆(zhao)瓦(wa);燃料(liao)及动力(li)成(cheng)本(ben)同(tong)比(bi)下降(jiang) 7.32 元(yuan)/吨,降(jiang)幅 7.16%,除(chu)了煤炭价格下降(jiang)因素(su)以外,煤电(dian)(dian)消耗量下降(jiang)也(ye)是能(neng)(neng)源(yuan)成(cheng)本(ben)下降(jiang)的重要因素(su)。

华新水泥(ni)(ni)实施水泥(ni)(ni)与环保业务协(xie)同发展的战略,发展水泥(ni)(ni)窑(yao)无害化处理(li)生活垃圾和市政污泥(ni)(ni)处置,水泥(ni)(ni)生产(chan)的单位能(neng)耗(hao)下(xia)(xia)降,水泥(ni)(ni)成本明显下(xia)(xia)降。(英国泰(tai)晤士水务公司(si)负责伦敦及周边1000多万人(ren)口的水处理(li),公司(si)利用下(xia)(xia)水道(dao)污泥(ni)(ni)发电(dian),可以供应十几万人(ren)口的城镇生活用电(dian)。)

通过以(yi)上分析(xi),我们可(ke)以(yi)看(kan)出,在产品同质化的(de)前提下(xia),降低能源成本和清(qing)洁(jie)生产是水泥行业竞争(zheng)的(de)杀手锏。

现(xian)在,我们分(fen)析冀(ji)东水泥。作为中国北方(fang)最大的水泥上市公司,为什么(me)冀(ji)东水泥在2014年上半年净亏(kui)损1.75亿元(yuan)?

2014年(nian)上半年(nian),冀东水(shui)泥有8家(jia)主要控股(gu)子(zi)公司(si),除了位于(yu)吉林省2家(jia)子(zi)公司(si)和位于(yu)河北省1家(jia)子(zi)公司(si)盈利外,其他(ta)位于(yu)山西(xi)、内蒙、重(zhong)庆和陕(shan)西(xi)等地5家(jia)子(zi)公司(si)全(quan)部(bu)亏(kui)损(sun)(sun),营(ying)业亏(kui)损(sun)(sun)总计(ji)达(da)3.56亿(yi)元。
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2014 年(nian)上半年(nian),海螺水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)和(he)华新(xin)水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)的(de)(de)产品(pin)销售(shou)价(jia)格(ge)是(shi)(shi)上升的(de)(de),而(er)冀东(dong)水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)的(de)(de)产品(pin)销售(shou)价(jia)格(ge)却(que)同比下降(jiang)8.90%。冀东(dong)水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)降(jiang)低能源(yuan)成(cheng)(cheng)本的(de)(de)方(fang)(fang)法是(shi)(shi)“通过建立煤炭和(he)备品(pin)备件统采业(ye)务新(xin)模式,降(jiang)低采购成(cheng)(cheng)本”。这(zhei)是(shi)(shi)任何一家水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)生产企(qi)业(ye)降(jiang)低能耗的(de)(de)基本方(fang)(fang)法,无法与海螺水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)和(he)华新(xin)水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)依靠技术(shu)创(chuang)新(xin)降(jiang)低能源(yuan)消耗相比。而(er)依靠拥有自主知识产权的(de)(de)技术(shu)创(chuang)新(xin)来降(jiang)低能耗,正(zheng)是(shi)(shi)海螺水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)和(he)华新(xin)水(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)的(de)(de)经营(ying)业(ye)绩能够远远超过其他5家样(yang)本上市公(gong)司(si)的(de)(de)根本原因。

虽然水泥(ni)(ni)运输经济距离(li)可以在(zai)(zai)一(yi)定程度上形成保护(hu)水泥(ni)(ni)企(qi)业(ye)“家(jia)门口(kou)”市(shi)场的(de)(de)屏障,但是(shi),竞争对手的(de)(de)技(ji)术创新会轻(qing)而易举(ju)地突破这(zhei)个屏障。高污染和高耗能的(de)(de)行(xing)业(ye)形象已经成为水泥(ni)(ni)行(xing)业(ye)的(de)(de)过(guo)去(qu)时(shi),现在(zai)(zai)水泥(ni)(ni)行(xing)业(ye)正(zheng)在(zai)(zai)“洗(xi)牌(pai)”,仍然保持(chi)“过(guo)去(qu)时(shi)”形象的(de)(de)水泥(ni)(ni)企(qi)业(ye)正(zheng)在(zai)(zai)越(yue)来(lai)(lai)越(yue)快地被迫退出水泥(ni)(ni)行(xing)业(ye)。未(wei)来(lai)(lai)水泥(ni)(ni)行(xing)业(ye)的(de)(de)赢家(jia)一(yi)定是(shi)在(zai)(zai)花(hua)园式、清洁(jie)的(de)(de)工厂里,用低(di)能耗的(de)(de)技(ji)术制造水泥(ni)(ni)。

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