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站内(nei)公告(gao):

指数熔断机制难以成为A股的“保险丝”

根据今年(nian)9月7日上交所、深交所和中金(jin)所联合发布的《关于就(jiu)指数熔(rong)断相关规(gui)定(ding)公开征(zheng)(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)(yi)见(jian)(jian)的通知》规(gui)定(ding),公开征(zheng)(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)(yi)见(jian)(jian)的截止日期(qi)为9月21日。至此,熔(rong)断机(ji)制(zhi)征(zheng)(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)(yi)见(jian)(jian)已结束(shu)。有消息人士称,熔(rong)断机(ji)制(zhi)征(zheng)(zheng)求(qiu)(qiu)意(yi)(yi)见(jian)(jian)结束(shu)后,相关部(bu)门将对意(yi)(yi)见(jian)(jian)和建议进行汇(hui)总与讨论,一旦时(shi)机(ji)成(cheng)熟,该机(ji)制(zhi)有望(wang)加速(su)推出。

根据三大交易(yi)所联(lian)合通知(zhi)的精神,熔(rong)(rong)(rong)断(duan)机(ji)制(zhi)拟以沪深300指(zhi)数(shu)作为指(zhi)数(shu)熔(rong)(rong)(rong)断(duan)的基准指(zhi)数(shu),设置5%、7%两(liang)档指(zhi)数(shu)熔(rong)(rong)(rong)断(duan)阈(yu)值,涨(zhang)跌都熔(rong)(rong)(rong)断(duan);同(tong)时(shi)规定触(chu)发(fa)5%熔(rong)(rong)(rong)断(duan)阈(yu)值时(shi)暂(zan)停(ting)交易(yi)30分钟,当天(tian)14:30以及之后的交易(yi)时(shi)间内(nei),若(ruo)市(shi)场触(chu)发(fa)5%的熔(rong)(rong)(rong)断(duan)阀值,及全天(tian)任何(he)时(shi)间段(duan)内(nei)触(chu)发(fa)7%熔(rong)(rong)(rong)断(duan)阈(yu)值的,暂(zan)停(ting)盘中(zhong)交易(yi)至(zhi)收市(shi)。

应(ying)该说,管理层实行指数熔断机制,是(shi)经过对A股市场6月15日-7月9日以及(ji)8月18日至今的(de)(de)(de)两轮(lun)非(fei)理性暴(bao)跌的(de)(de)(de)总结之后(hou),而采取的(de)(de)(de)一种(zhong)应(ying)对措施,其(qi)初衷(zhong)是(shi)为了对A股的(de)(de)(de)非(fei)理性暴(bao)跌进行抑制。

然而(er),事实证明(ming),熔断机制的(de)这一规定对于(yu)应(ying)对股市的(de)非理性暴跌同样(yang)捉襟见肘。

就(jiu)拿最近个股(gu)跌(die)(die)停(ting)严重的(de)(de)两个交(jiao)易(yi)日来说(shuo),9月14日,虽然两市个股(gu)跌(die)(die)停(ting)的(de)(de)数(shu)量达到了近1500只(zhi)(zhi),但作为(wei)熔(rong)断(duan)机制(zhi)基(ji)准指数(shu)的(de)(de)沪深300指数(shu)当天(tian)的(de)(de)跌(die)(die)幅(fu)只(zhi)(zhi)有(you)1.97%,盘中(zhong)(zhong)的(de)(de)最大跌(die)(die)幅(fu)也只(zhi)(zhi)有(you)4.77%,并未(wei)触(chu)及5%的(de)(de)熔(rong)断(duan)阈(yu)值(zhi);9月15日,虽然两市跌(die)(die)停(ting)个股(gu)超(chao)过700只(zhi)(zhi),而跌(die)(die)幅(fu)超(chao)过9%的(de)(de)个股(gu)则超(chao)过1000只(zhi)(zhi),但是,作为(wei)熔(rong)断(duan)机制(zhi)基(ji)准指数(shu)的(de)(de)沪深300指数(shu)当天(tian)盘中(zhong)(zhong)的(de)(de)最大跌(die)(die)幅(fu)也只(zhi)(zhi)有(you)4.55%,同样(yang)未(wei)能触(chu)及5%的(de)(de)熔(rong)断(duan)阈(yu)值(zhi)。

尽管9月(yue)(yue)14日(ri)(ri)股(gu)(gu)市(shi)再(zai)现(xian)千股(gu)(gu)跌停(ting)的(de)局(ju)面(mian),9月(yue)(yue)15日(ri)(ri)七百(bai)余只股(gu)(gu)票跌停(ting),这不(bu)能不(bu)说(shuo)是一种暴(bao)跌,但尽管如此(ci),但沪深300指(zhi)数甚至还没(mei)有触及熔(rong)断机(ji)制所规定的(de)5%的(de)熔(rong)断阈值,连暂停(ting)盘中30分钟交易的(de)机(ji)会都争(zheng)取不(bu)到(dao),遑论抑制投机(ji)行为(wei)、维护股(gu)(gu)市(shi)稳定了。

投资者对于管理层拟(ni)实行的(de)熔断机制,不宜期望过(guo)高(gao)。

首先(xian),熔断机(ji)制基准指(zhi)数(shu)沪(hu)深(shen)300指(zhi)数(shu)的(de)失真问题(ti)。三大(da)交易所统一在(zai)一个指(zhi)数(shu)之下,没(mei)有保持各(ge)自(zi)的(de)相对独(du)立性。由于(yu)沪(hu)深(shen)300指(zhi)数(shu)中大(da)盘股占据了主导地位,在(zai)此基础之上的(de)熔断机(ji)制基准指(zhi)数(shu)是一种(zhong)指(zhi)数(shu)熔断,而不是个股的(de)熔断,并不能(neng)如(ru)实地反映沪(hu)深(shen)两(liang)个市场(chang)各(ge)自(zi)的(de)涨(zhang)跌情况。

其次,中国A股独特的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)制(zhi)(zhi)度(du),可能让熔断机制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)功能大打折扣。对于多数采(cai)用(yong)(yong)熔断机制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)国外市场(chang)而言,其交(jiao)易(yi)制(zhi)(zhi)度(du)相对灵活,并没有(you)诸如涨(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)幅(fu)(fu)限制(zhi)(zhi)等问题。然而,在(zai)(zai)中国A股市场(chang),不仅(jin)存在(zai)(zai)10%的(de)(de)(de)涨(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)幅(fu)(fu)限制(zhi)(zhi),将个(ge)股的(de)(de)(de)涨(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)幅(fu)(fu)限制(zhi)(zhi)在(zai)(zai)10%以内,而且还采(cai)用(yong)(yong)了“T+1”的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)制(zhi)(zhi)度(du)。这在(zai)(zai)一定程(cheng)度(du)上(shang)也起到了防范(fan)个(ge)股更大幅(fu)(fu)度(du)波动(dong)的(de)(de)(de)效果(guo)。但是,10%的(de)(de)(de)涨(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)幅(fu)(fu)与(yu)7%的(de)(de)(de)熔断阈值相距太近,在(zai)(zai)新的(de)(de)(de)熔断机制(zhi)(zhi)所(suo)主导之(zhi)下的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)规(gui)则,使得10%的(de)(de)(de)涨(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)幅(fu)(fu)限制(zhi)(zhi)在(zai)(zai)很大程(cheng)度(du)上(shang)有(you)违其初(chu)衷。

最后,熔(rong)断机(ji)制(zhi)对维稳股市(shi)(shi)的(de)作用(yong)有(you)限。事实上,按照三(san)大交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)联合精(jing)神所(suo)规(gui)定的(de)熔(rong)断机(ji)制(zhi),核心就是暂停交(jiao)(jiao)易(yi)30分(fen)钟或暂停交(jiao)(jiao)易(yi)到(dao)收市(shi)(shi)。这是一种(zhong)(zhong)为了(le)熔(rong)断而(er)熔(rong)断的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)规(gui)则(ze),对于维护A股稳定来说没有(you)太(tai)多实质性(xing)的(de)意义(yi)。即(ji)便没有(you)熔(rong)断机(ji)制(zhi),股市(shi)(shi)每天的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)也(ye)会(hui)在(zai)收市(shi)(shi)后自(zi)然熔(rong)断,但(dan)第二天开(kai)市(shi)(shi)时,股市(shi)(shi)该跌(die)的(de)照样下跌(die)。因此,这种(zhong)(zhong)暂停交(jiao)(jiao)易(yi)并无(wu)(wu)实际意义(yi),无(wu)(wu)非(fei)只(zhi)是把指数的(de)日跌(die)幅控制(zhi)在(zai)5%或7%以(yi)内。然而(er),在(zai)实际生活中(zhong),日跌(die)幅超过(guo)7%的(de)日子非(fei)常(chang)罕见,完(wan)全不具有(you)代表性(xing)。

事实上,在A股(gu)市(shi)(shi)场本轮暴(bao)(bao)跌(die)过(guo)程(cheng)中,对(dui)于(yu)股(gu)市(shi)(shi)连续(xu)暴(bao)(bao)跌(die)的(de)(de)(de)行情,单单依靠一(yi)个熔(rong)(rong)断机(ji)(ji)制是无能为力的(de)(de)(de),还需要进一(yi)步加快(kuai)A股(gu)市(shi)(shi)场的(de)(de)(de)制度性改(gai)革(ge),将指数熔(rong)(rong)断机(ji)(ji)制同建立(li)救(jiu)市(shi)(shi)机(ji)(ji)制相结合(he),在两者之间形成一(yi)种配(pei)套的(de)(de)(de)关系,在股(gu)票熔(rong)(rong)断之后,采(cai)取对(dui)应的(de)(de)(de)措施来相策(ce)应。

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